Talon Pelchat
Les derniers résultats des banques incluent des mots comme « record », « exceptionnel » et « double ». Jusqu’à présent, 2023 a été une année record pour le secteur, du moins du point de vue des bénéfices.
Mais les cours des actions bancaires n’ont pas encore éclipsé les sommets précédents. L’indice KBW NASDAQ Global Bank, qui suit les banques mondiales, a à peine augmenté depuis le début du cycle actuel de hausse des taux au début de 2022 et n’a généralement pas dépassé ses sommets d’avant la COVID-19. Les autres indices bancaires n’ont pas non plus surperformé. L’indice S&P des banques régionales se négocie aux niveaux de 2016.
La banque est un secteur complexe avec de nombreuses influences. Ainsi, pour comprendre les perspectives à moyen et long terme, nous devons comprendre les trois facteurs clés qui interviennent aujourd’hui dans l’industrie.
1. La transition vers un environnement de taux plus élevés
Le cycle de hausses de taux de la Réserve fédérale américaine a été le plus rapide depuis des décennies, et le secteur bancaire en a bénéficié. À mesure que les taux augmentent, les actifs d’une banque ont tendance à s’apprécier plus rapidement que ses passifs, de sorte que les revenus nets d’intérêts d’une banque, qui constituent l’essentiel de ses bénéfices, augmentent. C’est ce qui s’est produit dans le cycle de taux actuel, qui a créé un vent favorable pour les valeurs financières du secteur.
Mais des taux d’intérêt plus élevés constituent une arme à double tranchant. De nombreuses banques ont constitué d’importants portefeuilles de titres à long terme à l’époque de l’argent facile, et leurs prix ont chuté à mesure que les taux augmentaient. La comptabilité tenue jusqu’à l’échéance – ou cachée jusqu’à l’échéance – a protégé les finances bancaires de l’impact, mais si ces portefeuilles étaient liquidés, des pertes se matérialiseraient et le capital des banques en souffrirait. Il s’agit d’une préoccupation à l’échelle de l’industrie, comme le notent W. Blake Marsh et Brendan Laliberte dans «Les implications des pertes latentes pour les banques.»
En effet, la transition d’un environnement de taux bas ou négatifs à un environnement avec une courbe des rendements positive mais inversée s’est produite assez rapidement. Cela pourrait-il créer des problèmes pour les banques ? Selon la théorie financière, les banques s’engagent dans une transformation des termes – en empruntant à court terme pour accorder des prêts à long terme – de sorte que la réponse à la question pourrait bien être oui, en théorie. Mais dans la pratique, les banques empruntent et prêtent à différents points de la courbe, et les échéances moyennes des prêts et des titres ont tendance à être inférieures à cinq ans. De plus, les actifs et les passifs sont bien équilibrés, de sorte que les banques pourraient toujours gagner de l’argent avec une courbe de rendement inversée. En fait dans « Comment les banques ont-elles réagi aux évolutions de la courbe des taux ?Thomas King et Jonathan Yu trouvent des preuves que les banques augmentent en réalité leur marge nette d’intérêt avec une courbe plate.
2. Réduction de la concurrence des néobanques
Les néobanques et les fintechs sont le résultat des taux bas et de la révolution technologique. Les faibles taux d’intérêt ont obligé les banques à rechercher d’autres sources de revenus dans un contexte de spreads historiquement bas sur leurs produits de base, ce qui impliquait de facturer des frais plus élevés pour les cartes de crédit, les transferts d’argent, etc., afin de générer des revenus à but non lucratif provenant des intérêts. Ceci, combiné aux anciennes technologies et aux start-ups financées avec de l’argent bon marché, a créé une concurrence féroce pour les banques traditionnelles. Autrement dit, jusqu’à ce que l’hiver de la fintech arrive.
Les tours de financement faciles appartenant désormais au passé, la plupart des néobanques auront du mal à survivre. La grande majorité n’a pas encore atteint la rentabilité et ne disposera plus de financements à faible coût pour combler le déficit. En outre, à mesure que les banques revitaliseront leur dépendance à l’égard des sources conventionnelles de revenus – les revenus d’intérêts – la pression en faveur d’une augmentation des frais de service diminuera. Malgré tout le battage médiatique autour de l’expérience client et de la révolution numérique, les néobanques auront du mal à fidéliser leurs clients si leurs tarifs sont plus ou moins les mêmes que ceux des banques traditionnelles. Certaines banques pourraient même être tentées de passer à l’offensive et de réduire les frais, maintenant que leurs revenus d’intérêts offrent un coussin financier.
3. Multiples boursiers
Alors, comment évoluent les variables du marché pour les banques ? Pas très bien. Le secteur est encore sous-évalué par rapport aux autres secteurs. Le ratio cours/valeur comptable est le multiple universel du secteur bancaire, et de nombreuses banques se situent encore en dessous de la valeur magique de 1. Il y a plusieurs raisons à cela. Même si les bénéfices s’améliorent, des nuages s’amoncellent à l’horizon. Toutes les possibilités sont une action gouvernementale unilatérale via des impôts directs comme en Italie, une réglementation accrue et des exigences de capital supplémentaires. Les services de conformité des banques sont de plus en plus grands et pèsent de plus en plus sur la rentabilité.
Un obstacle supplémentaire réside dans les pertes non réalisées sur les portefeuilles de titres. À quel point sont-ils gros? Assez grand pour déclencher un événement de liquidité ? Nous ne le savons pas et cela représente un risque supplémentaire pour le secteur.
La nouvelle production – une croissance plus lente du crédit en raison de conditions plus strictes et d’une économie en détérioration – constitue un autre défi. L’Allemagne et les Pays-Bas sont déjà en récession technique, et il n’est pas certain que les États-Unis puissent l’éviter dans un environnement de taux d’intérêt plus élevés. Les dernières données sur le PIB ont été solides et le marché du travail est résilient, ce qui explique en partie pourquoi les banques américaines opèrent avec un ratio cours/valeur comptable plus élevé que leurs homologues européennes plus modestes. Mais même aux États-Unis, les taux de défaut sur les cartes de crédit et les prêts automobiles ont commencé à augmenter, et les perspectives du marché immobilier semblent plus sombres à mesure que les taux restent élevés.
En attente
Le secteur bancaire est aujourd’hui en meilleure forme qu’au cours de la dernière décennie, marquée par des taux bas ou négatifs. L’hiver fintech atténuera la pression concurrentielle et donnera à certaines banques l’opportunité de reprendre les néobanques et de s’approprier leur stack technologique. Cependant, les pertes latentes dans les portefeuilles de titres des banques, la tentation politique de surtaxer et de sur-réglementer le secteur, ainsi que les dommages que des taux plus élevés pourraient infliger à l’économie pourraient avoir un impact sur des perspectives autrement optimistes.
Par conséquent, les prochains trimestres devraient présenter des défis et des opportunités considérables.
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Crédit image : ©Getty Images / sakchai vongsasiripat
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