Talon Pelchat
« Il arrive souvent qu’un joueur fasse un calcul profond et compliqué, mais ne parvienne pas à repérer quelque chose d’élémentaire dès le premier coup. » — Alexandre KotovGrand maître d’échecs
introduction
L’impact de ce changement sur les bénéfices et les prévisions des entreprises devrait être une priorité tant pour les entreprises que pour la communauté des analystes. En fait, plus de 45 % des revenus des sociétés du S&P 500 proviennent de l’international. Mais l’année dernière, les performances de couverture de nombreuses sociétés multinationales américaines (MNC) étaient loin d’être exceptionnelles, et peu de directeurs financiers ont expliqué leurs décisions de couverture sur la base d’annonces de résultats.
Pourquoi de si mauvaises performances de couverture ? Après tout, les fournisseurs de systèmes de gestion de trésorerie (TMS) prétendent offrir une fonctionnalité « bouton-poussoir » pour limiter l’impact du change à 0,01 $ près du bénéfice par action (BPA). La réponse n’est peut-être pas aussi insaisissable que certains d’entre nous pourraient l’imaginer. Bien que la couverture des bénéfices présente certains défis, notamment en matière d’estimation de l’exposition et de problèmes comptables, très peu d’entreprises couvrent réellement le risque lié aux bénéfices par rapport au résultat consolidé.
Selon une enquête de Citibank, environ 60 % des entreprises citent l’atténuation de la volatilité des bénéfices comme objectif clé de gestion des risques, mais moins de 15 % couvrent réellement leur exposition à la conversion des bénéfices. Cela soulève une question intéressante en matière de finance comportementale : les différents traitements comptables financiers du risque de transaction de couverture au niveau de la succursale et du risque de conversion au niveau du chiffre d’affaires consolidé pourraient influencer indûment une prise de décision prudente, entraînant le transfert de la comptabilité financière vers la comptabilité mentale ?
Les questions clés à considérer sont les suivantes : les directeurs financiers et les trésoriers d’entreprise prennent-ils des décisions efficaces en matière de couverture ? Remplacent-ils le fond par la commodité, en prenant des décisions basées sur des considérations de comptabilité financière ? Y a-t-il trop de risques de carrière à mettre en place des couvertures de juste valeur ?
À un niveau plus large, quelle est l’utilité de classifier le risque de change ? Est-il contre-productif de classer les expositions de change en catégories distinctes : transactionnelles, translationnelles ou structurelles ?
Fongibilité des changes : un risque, trois formes
La fongibilité de FX est facile à sous-estimer. Par exemple, pour mieux faire correspondre les revenus des clients aux coûts de production, les entreprises basées dans l’UE peuvent les réduire. risque structurel en délocalisant les usines de production aux États-Unis. Mais ils remplaceront simplement un risque principal par un autre : transactionnel Pour traductionnel.
De plus, si une filiale réinvestit ses bénéfices au lieu de transmettre des dividendes à sa société mère, alors le risque transactionnel latent sur le correspondant s’accumulera pour correspondre au risque de transmission aux résultats consolidés. La différence entre les risques transactionnels et translationnels n’est pas fondamentale mais est une question de timing.
Couverture vs. comptabilité
Les règles comptables prévoient trois types de couverture : la couverture de juste valeur, la couverture de flux de trésorerie et la couverture d’investissement net. Les couvertures de juste valeur donnent lieu à la comptabilisation des gains ou pertes sur dérivés dans le compte de résultat de la période en cours. Avec les couvertures de flux de trésorerie et d’investissement net, les gains ou les pertes sur dérivés de la période en cours sont reportés via l’état du résultat global (OCI), qui est enregistré dans la section capitaux propres du bilan.
Selon les IFRS, les dividendes intragroupe ne peuvent être couverts de manière transactionnelle qu’une fois déclarés. Cela permet de protéger la période entre la déclaration et le paiement, qui est généralement trop courte pour réduire significativement les risques. Si les entreprises sont plus susceptibles d’exécuter des couvertures de flux de trésorerie plutôt que des couvertures de juste valeur – qui peuvent couvrir des périodes plus longues avec une exposition estimée mais doivent être répercutées sur le compte de résultat – alors les impacts de change négatifs ne devraient pas être surprenants à chaque fois que les conditions macroéconomiques se détériorent. ou pendant les périodes d’appréciation rapide du dollar américain.
Il existe des astuces comptables : une façon pour les entreprises de remédier au traitement comptable défavorable lié aux couvertures de bénéfices consiste à les classer autant que possible comme couvertures d’investissement net, car elles ont des mécanismes de comptabilisation similaires à ceux des couvertures de flux de trésorerie. Par le biais de sociétés holding ou de centres de trésorerie régionaux, certaines multinationales mettent en œuvre des solutions comptables conviviales pour gérer les problèmes de timing réels, qui peuvent également potentiellement intégrer des couvertures économiques et structurelles.
Malgré ces méthodes, des questions plus vastes demeurent : pourquoi les sociétés cotées en bourse sont-elles « normalement » prises au dépourvu par la volatilité des changes ? Les règles de comptabilité financière influencent-elles les décisions de couverture ? Les trésoriers et les directeurs financiers des entreprises ont-ils tendance à éviter les couvertures de juste valeur et, ce faisant, à négliger les risques liés aux bénéfices ? La queue de votre chien remue-t-elle ? Bien que le sujet reçoive une attention limitée dans le monde universitaire, les professionnels du côté vente au service des entreprises savent que les considérations comptables ont souvent une influence démesurée sur les types de « risques comptables » couverts.
Dynamique du conseil d’administration : responsabiliser le directeur financier
Les conseils d’administration doivent faire un meilleur travail pour responsabiliser les directeurs financiers. Trop souvent, les discussions concernant l’impact du Forex sur l’EPS ont tendance à confondre le prosaïque et le poétique. Aucune classe d’actifs n’est meilleure que le FX pour captiver tout ce qui concerne la macroéconomie – des fondamentaux aux flux, en passant par la crédibilité institutionnelle et la dynamique géopolitique – mais les questions élémentaires qui sous-tendent la logique de ce qui est couvert (ou non couvert) sont rarement, voire jamais, posées. .
De même, les débats sur la technologie peuvent devenir absurdes et détourner l’attention des problèmes sous-jacents. Si les entreprises ont besoin de systèmes qui « communiquent entre eux » et fournissent des expositions brutes et nettes au sein de l’entreprise, une visibilité sans faille n’est pas en soi une panacée. COMME, COMMENT Laurie Anderson l’a dit« Si vous pensez que la technologie résoudra vos problèmes, vous ne comprenez pas la technologie et vous ne comprenez pas vos problèmes. »
Les politiques de couverture intelligente répondent au niveau d’aversion au risque d’une entreprise face à ses risques de marché. Le choix des mesures de risque et des critères de référence d’une entreprise est étroitement lié à ses circonstances spécifiques : préférences des actionnaires, objectifs de l’entreprise, modèle économique, situation financière et analyse des pairs. « Connais-toi toi-même » est un précepte utile à cet égard. Par exemple, si une entreprise multinationale de biens de grande consommation (FMCG) souhaite maximiser ses bénéfices tout en préservant sa notation Investment Grade, alors les bénéfices consolidés à risque (EaR) devraient faire partie des mesures appropriées basées sur le risque. Il est essentiel que des mesures de risque et des critères de référence appropriés soient recherchés, indépendamment des considérations comptables.
Conclusion
En résumé, une couverture commerciale efficace commence par la compréhension de la fongibilité du forex – le risque ne peut pas être « catégorisé ». De plus, rien ne remplace des politiques de couverture réfléchies et la sélection d’indicateurs de performance qui définissent le succès. ET assurer une interprétation et une évaluation cohérentes des risques dans l’ensemble de l’entreprise. Ces politiques doivent également aborder la tension entre les principaux objectifs de couverture et les considérations de comptabilité financière.
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