Preuves du panel de décideurs – Bank Underground

Ivan Yotzov, Philip Bunn, Nicholas Bloom, Paul Mizen et Gregory Thwaites

L’inflation reste élevée dans de nombreuses économies avancées en 2023. Des études existantes ont examiné la contribution des bénéfices à une inflation durablement élevée aux États-Unis. NOUS, zone euro ET ROYAUME-UNI. Pour alimenter ce débat, nous avons récemment demandé aux entreprises du secteur Panel des décideurs sur leurs marges bénéficiaires au cours de l’année écoulée et leurs attentes pour l’année à venir. Cet article résume les principales conclusions de ces nouvelles questions et les relie aux tendances récentes en matière de prix. Les entreprises ont signalé, en moyenne, une diminution de leurs marges bénéficiaires au cours de l’année écoulée, mais espèrent les reconstituer au cours de l’année à venir. Les entreprises qui prévoient d’augmenter leurs marges s’attendent également à une croissance des prix légèrement plus élevée, ce qui suggère que la reconstitution des marges pourrait contribuer d’une manière ou d’une autre à la persistance de l’inflation.

LE Panel des décideurs (DMP) est une enquête mensuelle menée auprès des directeurs financiers/directeurs financiers d’entreprises à travers le Royaume-Uni. Il reçoit environ 2 500 réponses chaque mois. L’enquête est souvent utilisée pour étudier les tendances commerciales à travers le pays et conseiller les décideurs politiques. Des travaux récents utilisant le DMP ont été analysés inflation pendant la pandémie de Covidla réactivité des entreprises aux résultats de l’IPC, e comportement des entreprises dans la fixation des prix. À partir de mai 2023, les entreprises ont également été interrogées sur l’évolution de leurs marges bénéficiaires (définies comme les bénéfices d’exploitation en pourcentage des ventes) au cours de l’année écoulée et sur leurs attentes en matière de marge pour l’année à venir.

Tendances récentes de la croissance des prix des entreprises

La solide croissance annuelle des prix semble avoir culminé vers la fin de 2022 et a commencé à décliner ces derniers mois. Au cours des trois mois se terminant en juillet, la croissance annuelle des prix parmi les sociétés DMP était de 7,4 %. Pour les 12 prochains mois, les entreprises s’attendent à une baisse de l’inflation des prix d’environ deux points de pourcentage (comme le souligne l’écart entre les lignes bleu foncé et marron dans le graphique 1). La croissance moyenne attendue des prix était de 5,2 % sur les trois mois précédant juillet 2023.

Graphique 1 : Croissance annuelle stable des prix, croissance attendue des prix et inflation de l’IPC

Lorsque l’on compare les tendances d’inflation du DMP et de l’IPC, il est important de noter que le DMP couvre les prix fixés par les entreprises dans l’ensemble de l’économie, tandis que l’IPC se concentre sur les prix des produits de base. consommateur uniquement des biens et des services. Certains secteurs (par exemple l’énergie et l’alimentation) ont une pondération plus élevée dans le panier de l’IPC que dans l’échantillon du DMP, ce qui peut contribuer à expliquer les écarts entre ces deux mesures au cours de l’année écoulée. Cela peut aider à expliquer pourquoi l’inflation annuelle de l’IPC a fortement augmenté en 2022 (graphique 1) et aussi pourquoi elle pourrait diminuer davantage que la mesure du DMP dans les mois à venir.

Des marges bénéficiaires stables

Les données sur les marges bénéficiaires au niveau des entreprises ne sont généralement disponibles qu’avec un décalage d’au moins un an en raison du décalage dans la publication des comptes des entreprises. Deux nouvelles questions sur les marges bénéficiaires des entreprises ajoutées à l’enquête DMP en mai 2023 fournissent des données opportunes pour combler cette lacune et nous permettent également d’étudier les attentes des entreprises en matière de marges bénéficiaires pour l’année à venir. De plus, ces données nous permettent d’évaluer quels types d’entreprises voient leurs marges augmenter ou diminuer, et de voir si les entreprises qui voient leurs marges augmenter sont également celles qui augmentent le plus leurs prix.

Des travaux récents ont mis en évidence l’importance d’une mesure précise des profits, ainsi que les différences entre comptes nationaux et comptes d’entreprise (voir, par exemple, une étude discours récent par Jonathan Haskel). Ce sujet est abordé en détail dans un article récent de Bank Underground, qui compare également les mesures des données des comptes au niveau de l’entreprise aux comptes nationaux agrégés. Il montre que les deux pays ont évolué, au moins au cours des 20 dernières années, même si les séries d’entreprises sont en moyenne plus volatiles.

Graphique 2 : Evolution des marges bénéficiaires au cours de la dernière année et comparaisons historiques

Panel A : Evolution des marges bénéficiaires

Panel B : Répartition des marges bénéficiaires à partir des comptes des entreprises et des données DMP

Sur la base des données de l’enquête DMP, Le graphique 2, partie A, montre que 41 % des entreprises ont déclaré que leurs marges bénéficiaires ont diminué au cours de l’année entre le premier trimestre 2022 et le premier trimestre 2023, tandis que 26 % ont déclaré que grosses gouttes (barres marines dans le graphique 2, panneau A). En revanche, environ un tiers des entreprises ont déclaré que leurs marges bénéficiaires avaient augmenté.

Pour l’année à venir, les entreprises s’attendent à une certaine augmentation de leurs marges. 45 % des entreprises s’attendent à ce que leurs marges bénéficiaires augmentent au cours des 12 prochains mois, contre 32 % qui ne s’attendent à aucun changement important et 23 % qui s’attendent à une baisse des marges bénéficiaires (barres brunes dans le graphique 2, partie A) .

Pour tenter de replacer ces évolutions récentes des marges dans un contexte historique, nous pouvons les comparer avec les données des comptes des entreprises jusqu’en 2021 (graphique 2, partie B). Plus précisément, ce graphique suit les tendances historiques des marges bénéficiaires des mêmes entreprises pour lesquelles nous disposons également de données dans l’enquête DMP. Il décompose également ces tendances selon différents centiles de la distribution (calculés annuellement). Les lignes pleines indiquent les données des comptes de l’entreprise, tandis que les lignes pointillées indiquent l’évolution implicite des marges au cours de l’exercice 2022 (qui atteint le premier trimestre 2023) et l’évolution attendue en 2023 (qui atteint le premier trimestre 2024). sur les dernières données de la DMP. Le niveau des marges bénéficiaires déclaré dans le DMP était supérieur aux données comptables pour lesquelles des données comparables existent ; alors unissons-nous changements en marges du DMP sur les dernières données comptables au lieu d’afficher les niveaux réels du DMP.

En ce qui concerne les comptes des entreprises, les marges bénéficiaires ont diminué au cours de la première année (exercice) de la pandémie (exercice 2020), puis se sont redressées au cours de l’exercice 2021. Cette baisse était présente en moyenne (ligne noire), mais était plus prononcée en bas de la distribution (ligne bleue). Les dernières données du DMP suggèrent que les marges bénéficiaires ont légèrement diminué au cours de l’exercice 2022 et que les entreprises s’attendent à une reconstruction au cours de l’exercice 2023. Cependant, ces tendances varient selon la répartition : les entreprises du 10e centile ont signalé la plus forte baisse et ne s’attendent qu’à une reprise partielle. En revanche, il y avait moins de compression au sommet de la distribution. Par exemple, les marges du 90e percentile sont stables au cours de l’exercice 2022 et devraient augmenter au cours de l’année à venir.

Au-delà des tendances globales, nous examinons ensuite la façon dont les variations des marges bénéficiaires sont liées à d’autres variables au niveau de l’entreprise. Nous soulignons ici trois relations importantes. Premièrement, le rapport entre prix la croissance et l’évolution des marges bénéficiaires dans l’ensemble de la section transversale ne sont que faiblement positives (graphique 3, partie A). Cependant, nous constatons une forte relation positive entre la croissance annuelle des ventes réelles et l’évolution des marges bénéficiaires (graphique 3, partie B). A noter que ces graphiques sont des nuages ​​de points regroupés, où chaque point représente 3 % des observations, soit environ 48 entreprises. Enfin, il existe également une corrélation négative entre la croissance des coûts unitaires et l’évolution des marges bénéficiaires.

Graphique 3 : Evolution des marges bénéficiaires au cours de la dernière année

Panel A : Évolution des marges bénéficiaires et croissance annuelle des prix

Panel B : Évolution des marges bénéficiaires et croissance des ventes réelles

Il est important de noter que ces relations sont des corrélations et ne reflètent pas nécessairement un mécanisme causal sous-jacent. Mais ils soulignent que des facteurs autres que la croissance des prix, tels que la demande et les coûts, peuvent également avoir un impact majeur sur les marges des entreprises. L’augmentation de la demande, par exemple, pourrait être associée à une réduction des coûts moyens si les entreprises sont confrontées à des rendements d’échelle croissants. Travail passé L’utilisation du DMP révèle que les prix de l’énergie, les ruptures d’approvisionnement et les pénuries de main-d’œuvre ont été les principaux moteurs récents de l’inflation depuis 2021.

À l’avenir, les entreprises s’attendent à une certaine augmentation de leurs marges bénéficiaires (graphique 2, partie A). L’amélioration attendue touche tous les secteurs de l’économie. Au niveau des entreprises, nous constatons que celles qui ont connu des baisses de marge plus importantes au cours de l’année écoulée s’attendent à une augmentation plus importante l’année prochaine (graphique 4, partie A). Comme les graphiques 3 et 4, le panneau A est un nuage de points groupé, chaque point représentant environ 57 observations au niveau de l’entreprise.

Graphique 4 : évolutions réalisées et attendues des marges bénéficiaires

Encadré A : évolution réalisée et attendue des marges bénéficiaires

Panel B : Croissance des prix attendue pour l’année suivante en fonction de l’évolution attendue des marges bénéficiaires

Enfin, nous constatons que les entreprises qui s’attendent à augmenter leurs marges s’attendent également à une hausse des prix plus élevée au cours de l’année à venir (graphique 4, partie B).. Cela est particulièrement évident pour les entreprises qui s’attendent à un super augmentation des marges. Ces différences suggèrent que la reconstitution des marges pourrait contribuer dans une certaine mesure à la persistance de l’inflation à l’avenir, même si l’ampleur implicite est relativement faible étant donné que seulement 13 % des entreprises s’attendent à une forte augmentation des marges. Cette relation n’est pas non plus nécessairement causale et les changements dans les marges et la croissance des prix pourraient tous deux être provoqués par un troisième facteur. Ces impacts sont déjà pris en compte dans la croissance moyenne attendue des prix présentée dans le graphique 1 et suggèrent que l’inflation attendue aurait pu être légèrement inférieure dans un monde contrefactuel sans reconstruction des marges. On trouve ça aussi attendu La croissance réelle des ventes est fortement corrélée positivement aux changements attendus des marges bénéficiaires et du ratio. attendu la croissance des coûts unitaires est légèrement négative. Il sera donc important de suivre toutes ces variables pour comprendre comment évoluent les marges.

Résumé

Les sociétés DMP ont récemment été interrogées sur l’évolution de leurs marges bénéficiaires au cours de l’année écoulée et sur leurs attentes pour l’année à venir. En moyenne, les entreprises ont connu une contraction de leurs marges entre le premier trimestre 2022 et le premier trimestre 2023 et prévoient de reconstituer leurs marges bénéficiaires au cours de l’année prochaine. La croissance des ventes réelles présente la plus forte corrélation positive avec l’évolution des marges. Cependant, les entreprises qui prévoient d’augmenter leurs marges s’attendent également à une croissance des prix légèrement plus élevée l’année prochaine, ce qui suggère que la reconstitution des marges pourrait contribuer dans une certaine mesure à la persistance de l’inflation.

Ivan Yotzov et Philip Bunn travaillent à la Division d’économie structurelle de la Banque, Nicholas Bloom travaille à l’Université de Stanford, Paul Mizen travaille au King’s College de Londres et Gregory Thwaites travaille à l’Université de Nottingham.

Si vous souhaitez nous contacter, veuillez nous envoyer un e-mail à [email protected] ou laisser un commentaire ci-dessous

Les commentaires n’apparaîtront qu’après avoir été approuvés par un modérateur et ne seront publiés que lorsque le nom complet sera fourni. Bank Underground est un blog permettant au personnel de la Banque d’Angleterre de partager des points de vue qui remettent en question – ou soutiennent – ​​les orthodoxies politiques dominantes. Les opinions exprimées ici sont celles des auteurs et ne sont pas nécessairement celles de la Banque d’Angleterre ou de ses comités politiques.