Plus haut pour une durée plus longue que le marché boursier

Les derniers mois ont été marqués par une réévaluation rapide des rendements obligataires à long terme.

Le rendement du Trésor à 10 ans s’élève désormais à environ 4,8 %, contre un minimum de 3,3 % en avril. En juillet, le rendement était de 3,7%.

De nombreux experts estiment que le marché obligataire commence seulement à prendre conscience du potentiel d’un régime de taux d’intérêt plus élevé que prévu sur une période donnée, provoqué par des marchés du travail solides, une économie résiliente, une inflation plus élevée que prévu et la Fed. politique.

Je ne sais pas ce qu’en pense le marché obligataire, mais il vaut la peine d’envisager la possibilité que les taux restent plus élevés que ceux auxquels nous sommes habitués depuis la Grande crise financière.¹

J’ai donc utilisé différents taux d’intérêt et niveaux d’inflation pour voir comment le marché boursier s’est comporté dans le passé.

Les rendements sont-ils meilleurs lorsque les taux sont inférieurs ou supérieurs ? Une inflation élevée est-elle bonne ou mauvaise pour le marché boursier ?

Voici les rendements initiaux basés sur les bons du Trésor à 10 ans ainsi que les rendements futurs moyens à un, cinq, 10 et 20 ans du S&P 500 depuis 1926 :

Étonnamment, les meilleurs rendements futurs se sont produits à la fois dans les périodes de taux d’intérêt initiaux très élevés et dans les périodes très basses, tandis que les pires rendements se sont produits pendant les régimes de taux d’intérêt moyens.

Le rendement moyen sur 10 ans depuis 1926 est de 4,8 %, ce qui signifie que nous nous trouvons actuellement à cette moyenne à long terme.

Il y a vingt ans, le rendement du Trésor à 10 ans était d’environ 4,3 %.

Depuis, les rendements ont beaucoup changé :

Au cours de cette période de 20 ans, l’indice S&P 500 a augmenté de près de 540 %, soit 9,7 % par an.

Pas mal.

J’ai quelques réflexions sur les raisons de ces rendements, mais examinons d’abord les données sur l’inflation.

Voici les rendements futurs moyens du S&P 500 par rapport à différents niveaux d’inflation dans le passé :

Le taux d’inflation moyen depuis 1926 est d’environ 3 %.

Même ces résultats peuvent paraître surprenants. Les meilleurs rendements à long terme proviennent de niveaux d’inflation initiaux très élevés. Avec une inflation égale ou supérieure à 6 %, les rendements futurs ont été excellents. À 6% ou moins, c’est quand même plutôt bon mais plus proche de la moyenne.

Alors que se passe-t-il ici ?

Pourquoi les rendements futurs sont-ils meilleurs en raison de taux d’intérêt et d’inflation plus élevés ?

L’explication la plus simple est qu’au cours des 100 dernières années environ, nous n’avons eu qu’un seul régime de taux d’intérêt élevés et deux environnements fortement inflationnistes. Et chacun de ces scénarios a été suivi de marchés haussiers.

Le taux d’inflation annuel atteignait près de 20 % à la fin des années 1940, après la Seconde Guerre mondiale. Cette période a été suivie par la meilleure décennie jamais enregistrée pour les actions américaines dans les années 1950 (en hausse de plus de 19 % par an).

Et la période de forte inflation et de hausse des taux d’intérêt des années 1970 a été suivie par le marché haussier le plus long que nous ayons jamais connu dans les années 1980 et 1990.

Un aspect simple mais souvent négligé de l’investissement est qu’une crise peut conduire à des rendements terribles à court terme mais merveilleux à long terme. Les périodes de déflation et d’inflation élevée sont effrayantes à vivre, mais elles ont également tendance à produire d’excellents points d’entrée sur le marché.

Il convient également de souligner que les périodes de forte inflation et de taux d’intérêt élevés constituent des cas historiques aberrants. Seulement 13 % des observations mensuelles depuis 1926 ont enregistré des taux égaux ou supérieurs à 8 %, tandis que l’inflation a été supérieure à 8 % dans moins de 10 % des cas.

Cela contribue également à expliquer pourquoi les rendements futurs semblent inférieurs aux niveaux moyens de rendement et d’inflation. Dans un environnement économique « normal » (si tant est qu’il existe), l’économie est probablement déjà en expansion depuis un certain temps et les cours des actions ont augmenté.

Le meilleur moment pour acheter des actions est après un krach, et les marchés ne s’effondrent pas lorsque les nouvelles sont bonnes.

Depuis le début de 2009, le marché boursier américain a connu une croissance annuelle bien supérieure à 13 %. Nous avons vécu un voyage fantastique.

Il est logique que des rendements supérieurs à la moyenne soient finalement suivis de rendements inférieurs à la moyenne.

Il est également important de garder à l’esprit que même si la volatilité des taux et l’inflation peuvent avoir un impact négatif sur les marchés à court terme, un horizon temporel suffisamment long peut aider à aplanir les choses.

Indépendamment de ce qui se passe dans l’économie, vous vous en sortirez mieux en bourse si votre horizon temporel se mesure en décennies plutôt qu’en jours.

Lectures complémentaires :
Les valorisations sont-elles également importantes pour le marché boursier ?

¹Il est difficile de croire que des taux plus élevés ne finiront pas par refroidir l’économie, ce qui entraînerait une baisse des taux, mais qui sait. L’économie défie la logique depuis un certain temps déjà.