Talon Pelchat
Le musicien légendaire Prince nous a exhorté à « faire la fête comme si nous étions en 1999 », mais aujourd’hui, en tant qu’investisseur en actions à petite capitalisation, j’avancerais le calendrier d’un an jusqu’en 2000.
En effet, en mars 2000, le NASDAQ avait culminé à 5 048 points et en avril, il avait chuté de près de 35 %. Les 18 mois suivants n’ont pas non plus été une joie. De nombreuses anciennes valeurs technologiques de premier plan, notamment Pets.com et Priceline, ont perdu la totalité ou la majeure partie de leur valeur. Même des piliers comme Intel, Cisco et Oracle ont connu des baisses importantes. En effet, des milliards de dollars se sont évaporés au cours de cette tristement célèbre période connue sous le nom de bulle Internet.
Mais pour certains investisseurs, la période post-bulle Internet a été l’une des meilleures périodes de tous les temps pour déployer des capitaux. Il s’agissait d’une opportunité bien trop rare d’acquérir des positions significatives dans des sociétés de qualité pour lesquelles le marché n’avait tout simplement pas d’appétit.
Je pense que les petites capitalisations de qualité se trouvent aujourd’hui dans une situation similaire.
De nos jours, les majuscules sont mal-aimées, indésirables et ne s’invitent pas à la fête. Et il y a eu une fête, une grande fête organisée par une poignée de valeurs technologiques à grande capitalisation, en particulier celles perçues comme des indicateurs de tout ce qui touche à l’intelligence artificielle (IA).
Les parallèles entre l’engouement pour l’IA et l’ère dot-com sont difficiles à ignorer. En 1999, toute entreprise qui annonçait sa bonne foi sur Internet était un chouchou du marché. Alerte spoiler : cela ne s’est pas bien terminé. Néanmoins, c’était une excellente période pour une sélection sélective de titres, et on retrouve des échos familiers dans les actions technologiques canadiennes à petite capitalisation d’aujourd’hui.
Que se passe-t-il actuellement : pourquoi cette grosse remise ?
Dans la vie, comme dans l’investissement, tout arrive pour une ou plusieurs raisons. Et cela s’applique aux faibles valorisations absolues et relatives des actions à petite capitalisation.
1. Les grands pools de capitaux deviennent de plus en plus privés.
Les fonds de pension et d’autres grands investisseurs institutionnels tentent de générer de l’alpha. Dans le passé, pour atteindre cet objectif, ils allouaient une partie de leurs investissements à des sociétés ouvertes à petite capitalisation. Aujourd’hui, ces investisseurs déplacent leurs portefeuilles des marchés publics vers les marchés privés. Lorsque seule une poignée d’actions génère la majorité des gains, les gestionnaires d’actifs ont du mal à réaliser une surperformance. Les avantages de diversification du capital-investissement et son potentiel d’alpha semblent donc attrayants. Par exemple, la dotation de l’Université de Yale détient aujourd’hui près de 40 % de fonds de capital-investissement et de capital-risque, contre seulement 5 % en 1990. À mesure que la demande pour les actions à petite capitalisation diminue, leurs notations diminuent également.
2. Les investisseurs recherchent la performance.
Nous avons tous entendu parler des Magnificent Seven, les valeurs technologiques à méga-capitalisation qui ont stimulé les récents rendements boursiers : Nvidia, Microsoft, Amazon, Apple, Alphabet, Tesla et Meta. Pour mettre les choses en perspective, Apple vaut plus que toutes les petites entreprises américaines contenues dans l’ensemble du Russell 2000. Les investisseurs recherchent des rendements à grande capitalisation, et l’historique du NASDAQ sur cinq ans est excellent. Cela était également vrai en janvier 2000.
3. Il y a le macro et le micro.
Au niveau macro, le marché des petites capitalisations a inversé sa tendance en 2021 et est confronté à des défis depuis près de deux ans et demi. La hausse des taux d’intérêt a été intégrée dans les valorisations des petites capitalisations, et la dynamique de la dette étant différente de celle des grandes entreprises, les petites entreprises sont généralement vendues en premier en prévision d’une potentielle récession. Les petites entreprises, en particulier celles qui en sont aux premiers stades de croissance, ont tendance à être plus endettées, et cette dette a tendance à avoir une échéance moyenne plus courte – 5,7 ans contre 8,2 ans – ce qui les expose à un risque plus élevé dans des environnements monétaires plus restrictifs. Les petites entreprises disposent également de moins de sources de financement sur lesquelles s’appuyer.
Quels sont les catalyseurs positifs ?
Dans ce contexte, où sont les opportunités sur les actions de petites capitalisations ? Les petites entreprises ont tendance à montrer la voie en matière de reprise. Lorsque la politique monétaire deviendra plus accommodante, peut-être dès le premier trimestre 2024, les actions à petite capitalisation devraient réagir fortement. À mesure que le leadership en matière de performance continue de décliner, les fonds institutionnels, entre autres investisseurs, commenceront à chercher ailleurs, et les petites capitalisations de qualité sont l’un des endroits où ils déploieront probablement leurs capitaux.
Étant donné que les petites capitalisations ont tendance à être moins liquides, une hausse de la demande peut potentiellement générer des hausses significatives des cours des actions et une réévaluation. La régression moyenne implique qu’à un moment donné, les valorisations des petites capitalisations reviendront à leur moyenne à long terme.
Le marché des fusions et acquisitions constitue une autre source de potentiel de hausse pour les petites capitalisations. Aujourd’hui, il est difficile de trouver des vendeurs consentants. De nombreuses sociétés de qualité sont arrivées sur le marché avec des valorisations élevées, et les équipes de direction se sont psychologiquement ancrées dans ces multiples plus élevés. Mais au fil du temps, leurs actionnaires et membres du conseil d’administration accepteront la nouvelle réalité et se rendront compte que l’acquisition peut être la meilleure voie vers une croissance continue.
La prime des petites capitalisations implique historiquement que les actions de petite capitalisation surperforment leurs homologues de grande capitalisation sur le long terme. Par exemple, de 2000 à 2005, après l’essor et l’effondrement des télécommunications, le S&P 600 a surperformé le S&P 500 de 12 % en moyenne par an. Nous nous trouvons dans une période où les multiples des petites capitalisations sont compressés par rapport aux multiples des grandes capitalisations.
En septembre 2023, le P/E à terme de L’indice S&P 600 est de 13,8. Les deux dernières fois où le S&P 600 a enregistré un P/E à terme dans cette fourchette, c’était pendant la crise financière mondiale (GFC) et au début de la pandémie mondiale. À ces deux occasions, les investisseurs qui ont investi dans des sociétés à petite capitalisation ont été largement récompensés. Il se peut qu’une opportunité similaire se présente aujourd’hui.
Si vous avez aimé cet article, n’oubliez pas de vous abonner Investisseur entreprenant.
Tous les messages représentent l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Crédit image : ©Getty Images / jjwithers
Formation professionnelle pour les membres du CFA Institute
Les membres du CFA Institute sont habilités à déterminer eux-mêmes et à déclarer eux-mêmes les crédits d’apprentissage professionnel (PL) acquis, y compris le contenu sur Investisseur entreprenant. Les membres peuvent facilement enregistrer des crédits en utilisant les leurs Localisateur PL en ligne.
