Talon Pelchat
La hausse rapide du taux des fonds fédéraux, de près de 0 % en 2022 à un sommet sur 15 ans de 5,25 % en juillet 2023, représente à la fois une opportunité pour les rendements attendus des hedge funds et une hausse discrète du prix de l’alpha.
En effet, compte tenu de la trajectoire des taux d’intérêt, l’alpha capté par ceux investis auprès d’un bon gestionnaire avec un bêta actions de 1 aurait pu diminuer de 36 %.
Alors, comment les investisseurs en hedge funds peuvent-ils optimiser le prix qu’ils paient pour l’alpha ?
Le taux de capture alpha
La métrique du taux de capture alpha mesure le coût de l’alpha. Pour le calculer, nous appliquons d’abord le modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM) pour mesurer le rendement alpha net des gestionnaires ayant différents bêta actions dans différents environnements de taux d’intérêt avec une prime de risque actions donnée.
Alpha net = rendements nets – taux sans risque – (prime de risque sur actions * bêta sur actions)
Étant donné que les gestionnaires ne doivent pas facturer de frais actifs pour le bêta, nous traitons tous les frais de gestion comme le coût de génération d’alpha et définissons l’alpha brut comme suit :
Alpha Brut = Alpha Net + Frais de Gestion + Commissions de Performance
Grâce au ratio de capture de l’alpha qui en résulte, nous pouvons comparer les gestionnaires ayant différents bêta d’actions dans différents environnements de taux d’intérêt.
Alpha de capture = Alpha net / Alpha brut
Quel est l’impact des différents profils de risque des gérants sur l’Alpha Capture Ratio ?
Pour répondre à cette question, nous avons créé deux gestionnaires hypothétiques : un bon gestionnaire et un mauvais gestionnaire qui atteignent respectivement un alpha brut de 7 % et 3 %. En supposant une structure de frais de 2 et 20 avec 2 % de frais de gestion et 20 % de commissions de performance sans barrière aux commissions de performance à taux sans risque, quelle serait leur performance dans un environnement de prime de risque, avec un cours de l’action de 6 % ?
Lorsque le taux sans risque est de 0%, les investisseurs conservent 40% à 54% de l’alpha du Good Manager aux niveaux de bêta actions de 0,2, 0,5 et 1. En revanche, lorsque le taux sans risque monte à 5%, le taux de La capture de l’alpha diminue entre 27 % et 36 %, indiquant une augmentation substantielle du prix de l’alpha.
Cela conduit à deux constats : premièrement, le taux de capture de l’alpha diminue à mesure que les niveaux de bêta actions sont élevés car les rendements générés par le bêta actions augmentent la commission de performance absolue facturée par le fonds et réduisent par conséquent l’alpha net. Deuxièmement, l’augmentation du taux sans risque a un effet négatif plus prononcé sur le prix de l’alpha pour les gérants ayant des niveaux de bêta actions plus élevés.
Alpha Capture : Bon gestionnaire avec une structure de frais de 2 et 20
Dans le cas de notre Bad Manager avec un bêta boursier de 0,2, lorsque l’alpha brut passe de 7% à 3%, la capture d’alpha passe de 54% à 19%. Cette tendance à la baisse du taux de capture de l’alpha persiste à mesure que le bêta des actions augmente. Une baisse aussi forte reflète l’importance de la sélection des gestionnaires.
Alpha Capture : mauvais gestionnaire avec une structure de frais de 2 et 20
Dans les deux scénarios, à mesure que le taux sans risque augmente, le prix de l’alpha augmente également, en supposant que le rendement attendu de l’alpha et la prime de risque des actions restent inchangés.
Alpha Capture avec différentes structures de frais et taux sans risque
Les taux de capture alpha varient en fonction de la structure tarifaire et du taux sans risque. Pour illustrer ce phénomène, comparons la performance de trois structures tarifaires différentes : une avec 1 % de frais de gestion et 20 % de commission de performance, une autre avec 2 % de frais de gestion et une commission de performance de 10 %, et une troisième avec une commission de gestion une commission de 2% et une commission de performance de 20%. commission de performance, ainsi qu’un seuil de commission de performance.
Avec les structures de prix les plus basses – nos scénarios 1, 20 et 2 et 10 – le taux de capture de l’alpha augmente. Mais le taux de capture de l’alpha diminue environ deux fois plus – entre 22 % et 28 % – lorsque la commission de gestion passe de 2 % à 1 % que lorsque la commission de performance passe de 20 % à 1 %. Dans ce dernier scénario, le taux de capture de l’alpha chute entre 11 % et 13 %. Cet écart met en évidence l’influence des commissions de performance sur les taux de capture de l’alpha dans un environnement de taux sans risque plus élevés.
Alpha Capture : Bon gestionnaire avec une structure de frais de 1 et 20
Alpha Capture : Bon gestionnaire avec une structure de frais de 2 et 10
Compte tenu de l’influence de la hausse des taux d’intérêt et des commissions de performance sur la capture de l’alpha, les investisseurs devraient travailler avec les gestionnaires pour mettre en œuvre un seuil de commission de performance sur les taux sans risque.
Les graphiques ci-dessous explorent le taux de capture de l’alpha selon différentes structures de frais dans le contexte de taux sans risque de 0 % et de 5 % et comparent la structure de frais des scénarios de base 2 et 20 à trois alternatives : l’une avec une réduction des frais de gestion de 1 %, un second avec une réduction de la commission de performance de 10 % et un autre avec un plafond de commission de performance à taux sans risque qui suppose que l’investisseur a une confiance positive dans le gestionnaire.
Ces scénarios soulèvent deux points importants. Premièrement, il n’existe pas de structure tarifaire idéale pour tous les scénarios. Avec un gestionnaire avec un bêta faible de 0,2 dans un environnement de taux sans risque de 0 %, la structure de frais de 1 et 20 serait optimale pour un investisseur, assurant une rétention d’alpha maximale de 65 %. Mais si le taux sans risque augmente à 5 %, une structure de commission de performance plus faible – nos scénarios 2 et 10 – fonctionnerait mieux. À l’inverse, pour les gérants ayant des bêtas plus élevés – 0,5 et 1 bêta – la structure 2 et 10 serait également préférable.
Deuxièmement, si les investisseurs ne peuvent pas négocier de réductions sur les commissions de gestion ou de performance, un plafond de commission de performance sur un taux sans risque peut constituer un compromis acceptable. Lorsque le taux sans risque augmente jusqu’à 5%, le taux de capture de l’alpha se situe entre le taux observé avec des frais de gestion plus faibles et celui avec des commissions de surperformance plus faibles.
Avoir hâte de
Dans le contexte actuel de taux d’intérêt élevés, les investisseurs devraient chercher à maximiser la capture de l’alpha en négociant une réduction sur les commissions de performance plutôt que sur les frais de gestion. Dans le cas contraire, ils devraient essayer de mettre en place une commission de performance sur taux sans risque.
Dans l’ensemble, les investisseurs devraient prendre en compte l’impact d’un obstacle à la commission de performance lorsqu’ils déduisent les performances futures d’un gestionnaire. Dans le passé, le taux sans risque étant pratiquement nul, il y avait peu ou pas de distorsion des antécédents en raison de l’obstacle potentiel lié aux commissions de performance. Cependant, à mesure que les taux augmentent, les investisseurs paieraient davantage pour le même niveau de compétences (alpha).
Si vous avez aimé cet article, n’oubliez pas de vous abonner Investisseur entreprenant.
Tous les messages représentent l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.
Crédit image : ©Getty Images / Talaj
Formation professionnelle pour les membres du CFA Institute
Les membres du CFA Institute sont habilités à déterminer eux-mêmes et à déclarer eux-mêmes les crédits d’apprentissage professionnel (PL) acquis, y compris le contenu sur Investisseur entreprenant. Les membres peuvent facilement enregistrer des crédits en utilisant les leurs Localisateur PL en ligne.
