bruce Anane
De tous les marchés qui existent dans le monde, celui des investissements dans les clubs de football européens est peut-être le seul qui rassemble ceux considérés comme des « investisseurs de valeur » et ceux que l’on pourrait qualifier de « chasseurs de trophées » – selon Luis García
Le premier groupe, avec Warren Buffett comme exemple principal, a tendance à fonder ses décisions d’investissement sur la valeur fondamentale des actifs. En d’autres termes, ils se concentrent sur la capacité d’un investissement à générer des flux de trésorerie pour les actionnaires. Les personnes du deuxième groupe se trouvent généralement dans les ventes aux enchères d’art et d’antiquités et recherchent autre chose : une valeur émotionnelle.
En fait, ces « chasseurs de trophées » ce ne sont pas vraiment des investisseurs, si l’on suit la définition donnée par Benjamin Graham, connu comme le père de l’investissement valeur. Dans son livre classique The Intelligent Investor, il définit un investissement comme une transaction qui, sur la base d’une analyse approfondie, offre un certain niveau de sécurité et des rendements adéquats.
Cette définition ne semble pas s’appliquer à ceux qui achètent un actif exclusivement pour une valeur sentimentale, ou parce qu’ils espèrent qu’un autre acheteur sera prêt à payer un prix encore plus élevé quelques années plus tard.
Ces deux types d’opérateurs financiers pêchent généralement dans deux rivières différentes et leurs activités ne se chevauchent généralement pas sur aucun marché. La seule exception à cette règle, du moins à ma connaissance, réside dans le marché des actions des clubs de football européens, tel qu’il existe depuis quelques années, voire depuis quelques mois.
Pour être honnête, il convient de mentionner quelques détails supplémentaires et, même si les deux groupes d’investisseurs sont entrés sur ce marché assez récemment, il est clair qu’ils l’ont fait dans des segments ou des niches complètement différents.
Les « chasseurs de trophées » (certains grands fonds d’investissement américains, fonds souverains du Moyen-Orient, etc.) ont surtout concentré leurs efforts des ressources qui, comme l’implique cette étiquette, pourraient être décrites comme les objets les plus brillants.
Ce sont les clubs qui remportent des titres et des tournois de ligues majeures, avec des fans qui comprennent notamment de riches entrepreneurs, des politiciens et des célébrités. L’exemple le plus frappant est peut-être le club glamour du nord de Londres, le Chelsea FC, qui a été racheté par ses nouveaux propriétaires pour un montant 11 fois supérieur à son chiffre d’affaires actuel (bien sûr, c’est encore loin du niveau de multiples auquel les sports américains les équipes ont tendance à changer de mains).
Au contraire, il existe des « investisseurs de valeur », groupe auquel nous appartenons nous-mêmes. Ces investisseurs ont tendance à se concentrer sur les clubs qui sont générant déjà des cash-flows positifsou qu’ils pourraient le faire en apportant quelques changements à leur gestion actuelle de l’entreprise.
Notre fonds se concentre sur les clubs cotés sur les marchés de valeurs mobilières et nous sommes actionnaires minoritaires du club allemand du Borussia Dortmund (qui a une capitalisation boursière à peu près équivalente à une seule année de son chiffre d’affaires actuel par exemple), ainsi que du club néerlandais de l’Ajax Amsterdam. . Dans le passé, nous avons également investi dans le club français de l’Olympique Lyonnais, jusqu’à ce qu’il soit racheté par un nouveau groupe d’investissement.
Face à cette convergence assez inhabituelle de ces deux types d’investisseurs sur ce marché, il devient raisonnable de se poser une question fondamentale : quel effet cela aura-t-il sur les prix des actifs ?
Il serait naturel de penser d’abord aux effets indésirables, à savoir une hausse artificielle du cours des actions de ces clubs, à mesure que de nouveaux acheteurs affluent sur le marché. Cependant, en raison de la séparation nette entre les deux niches de marché, comme expliqué ci-dessus, le résultat réel s’avère (et continuera peut-être à être) très différent.
Pour comprendre son fonctionnement, nous pouvons emprunter un concept au monde politique, connu sous le nom de «économie de retombée.» Ceux qui soutiennent ce type de politique économique soutiennent que, même s’il semble que les investisseurs fortunés et les grandes entreprises bénéficient d’un traitement préférentiel (en matière fiscale, par exemple), cela entraînera également une augmentation globale de l’activité des entreprises, ce qui, dans le futur, à long terme, cela finira par produire encore plus de bénéfices pour la société dans son ensemble.
Selon nous, quelque chose de similaire se produit également dans le monde du football européen. Ce sont les « chasseurs de trophées » qui paient. d’énormes quantités s’en approprier des grands clubs, mais ce phénomène injecte également d’énormes sommes de capital dans ces équipes, qu’elles finissent par dépenser sur le marché des joueurs. Et à qui profite cette hausse des prix payés aux autres clubs pour recruter leurs joueurs ?
Exactement. Les clubs en profitent Borussia Dortmund, Ajax Amsterdam et Olympique Lyonnais, avec d’autres clubs similaires, qui ont la réputation de brader leurs joueurs, mais qui se spécialisent en même temps dans la recherche de nouveaux talents à recruter à des prix très bas (sans concurrence d’équipes de haut niveau, qui ont besoin de joueurs ayant déjà fait leurs preuves). valant aux plus hauts niveaux). Les clubs de ce type sont parfois détenus en totalité ou en partie par ceux qui sont considérés comme des « investisseurs de valeur » (comme nous).
Il reste cependant une autre question que nous devons nous poser : qu’arrive-t-il au cours des actions de ces clubs « vendeurs » connus pour générer des liquidités ? Les « chasseurs de trophées » ne sont pas encore entrés dans la course à l’accession à la propriété, ce qui signifie que le cours de leurs actions n’a pas été artificiellement gonflé.
En fait, c’est le contraire qui est vrai : leurs actions continuent de se négocier à des niveaux similaires à ceux observés pendant la pandémie. À notre avis, ce sont les prix qui sont bien en dessous de la valeur fondamentale réelle des actifset c’est pourquoi nous les considérons comme une opportunité d’investissement intéressante.
De plus, ce scénario où beaucoup d’argent atteint le sommet de la pyramide du marché des clubs de football européens (c’est la partie du fleuve où les « chasseurs de trophées » ont tendance à pêcher) provoque une augmentation des revenus que les clubs « vendeurs » générer en vendant leurs joueurs à d’autres équipes. En outre, l’intérêt mondial croissant pour le football génère également une autre dynamique positive pour l’industrie du sport en général, dans la mesure où les revenus provenant d’autres sources, telles que les droits de diffusion télévisée, sont également susceptibles d’augmenter.
À notre avis, le marché des actions cotées en bourse des clubs de football est peut-être l’un des plus inefficaces dans le monde à l’heure actuelle, et les écarts entre les prix et les fondamentaux économiques sont difficiles à expliquer.
Parce que le cours de l’action d’un club comme le Borussia Dortmund, qui a une capitalisation boursière d’environ 450 millions d’euros, n’a presque rien changé lorsque le club a annoncé que le transfert de Jude Bellingham générerait un bénéfice d’exploitation de 75 millions d’euros ?
Les marchés peuvent rester inefficaces pendant un certain temps (parfois pendant une longue période), mais cela ne peut que rarement durer éternellement, car de nombreux investisseurs sont toujours à la recherche de nouvelles opportunités.
Luis García il est le directeur de Fonds Comportemental MAPFRE AMpartie de MAPFRÉ
