Les détenteurs d’obligations sont-ils stimulés par l’amélioration des notations ESG ?

Les notations environnementales, sociales et de gouvernance (ESG) doivent refléter les risques que ces facteurs posent pour la performance financière d’une entreprise et la capacité de l’entreprise à gérer ces risques. De telles évaluations peuvent évaluer les émissions de carbone (E), la santé et la sécurité au travail (S) et les structures de rémunération des dirigeants (G), entre autres critères.

Les notations ESG reposent sur l’hypothèse selon laquelle les entreprises ayant de meilleurs scores ESG afficheront de meilleures performances financières au fil du temps parce qu’elles sont confrontées à des risques ESG moindres et sont mieux à même de les gérer, ou une combinaison de ces facteurs. Par conséquent, en supposant que les marchés soient efficaces, des notes ESG plus élevées devraient également conduire à des valorisations plus élevées.

Alors, de meilleurs scores ESG sont-ils corrélés à de meilleures performances financières ou à de meilleures valorisations ?

Il n’y a pas de réponse simple. LE la littérature est variée et il manque un consensus clair. Une partie du problème réside dans la manière de mener les évaluations. Les chercheurs devraient-ils comparer les entreprises de différents secteurs ? Quel rôle doivent jouer la taille du bilan ou la capitalisation boursière ? Quelle est la durée d’une période d’observation adéquate ? Quelle est la bonne mesure de la performance financière : rendement des actifs, bénéfice net, ratios de dépenses d’exploitation (OPEX), flux de trésorerie disponible, croissance des revenus ou une combinaison de ces éléments ? Concernant les valorisations boursières, les prix du marché sont-ils suffisants ou doivent-ils être ajustés en fonction de la volatilité et de la liquidité ? L’effet de l’augmentation (ou de la diminution) des scores ESG doit-il être pris en compte avec un décalage, et si oui, de combien ?

Pour fournir un signal clair, quoique limité, nous avons formulé une hypothèse étroite : le marché obligataire considère les entreprises ayant de meilleures notations ESG comme présentant de meilleurs risques de crédit et, par conséquent, les obligations d’entreprise de ces entreprises devraient avoir des rendements ajustés au risque inférieurs. Si l’effet est significatif, un échantillon qui reflète adéquatement l’ensemble du marché devrait démontrer l’effet à un moment donné.

Nous avons créé un univers de grandes sociétés américaines notées ESG avec des obligations cotées en bourse arrivant à échéance en 2024 et 2025. Nous avons sélectionné 10 émetteurs dans chacun des 11 secteurs définis dans la méthodologie du S&P 500 et avons dérivé leurs rendements ajustés au risque (spread credit) en en soustrayant le rendement des titres du Trésor américain de maturité comparable du rendement actuel des obligations d’entreprises. Nous avons collecté toutes nos observations sur une seule période de deux jours, du 6 au 7 avril 2023, et avons dérivé nos scores ESG de Sustainalytics.

Notre hypothèse est que les spreads de crédit des obligations d’entreprises devraient avoir une corrélation négative avec les notations ESG. Après tout, de meilleures notations ESG devraient entraîner une hausse des prix des obligations et donc une baisse des rendements ajustés au risque.

Mais ce n’est pas ce que nous avons trouvé. Il n’y avait en fait aucune corrélation significative. Comme le montre le graphique ci-dessous, nos résultats montrent une large dispersion et un R au carré de seulement 0,0146. En fait, étant donné que Sustainalytics utilise une échelle de notation inversée dans laquelle les scores les plus faibles indiquent de meilleures notes, la ligne de meilleur ajustement s’éloigne en fait de notre hypothèse. Cela signifie que de meilleures notations ESG sont en réalité corrélées à des spreads de crédit plus élevés.

Scores ESG des entreprises comparés au rendement obligataire ajusté au risque

Les coefficients de corrélation varient considérablement d’un secteur à l’autre. Les services publics et quatre autres secteurs montrent un certain soutien à l’hypothèse, ou une corrélation positive, compte tenu de l’échelle de notation ESG inversée. Les services de communication et quatre autres secteurs soutiennent le point de vue opposé, selon lequel de meilleures notes ESG sont associées à des rendements plus élevés. Bien entendu, avec seulement 10 émetteurs par secteur, ces résultats ne sont peut-être pas indicatifs.

Corrélations par secteur

Pourquoi les investisseurs obligataires pourraient-ils ignorer les scores ESG lorsqu’ils prennent des décisions d’investissement ? Plusieurs facteurs pourraient être en jeu. Premièrement, les pratiques de notation de crédit sont bien développées, tout comme les agences de notation de crédit. beaucoup plus cohérent dans leurs déterminations à l’égard des agences de notation ESG. Par conséquent, les investisseurs obligataires pourraient trouver que les scores ESG ajoutent peu à leur évaluation du risque de crédit.

En outre, même si les investisseurs obligataires estiment que les scores ESG transmettent des informations réelles, ils ne considèrent peut-être pas les risques mesurés par ces indicateurs comme les plus importants. L’acheteur d’obligations se préoccupe principalement de l’obligation contractuelle de l’entreprise d’effectuer les paiements complets et ponctuels du service de la dette. Ainsi, même si la diversité des employés et la structure des conseils d’administration peuvent avoir une influence importante sur les notations ESG, les acheteurs d’obligations ne les considèrent peut-être pas comme particulièrement critiques.

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Tous les messages représentent l’opinion de l’auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit image : ©Getty Images /Liyao Xie

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