bruce Anane
Les alternatives ont été mises à rude épreuve ces dernières années. Nous ne sommes peut-être pas encore sortis du gouffre, mais certains trusts offrent à la fois un potentiel de hausse et une protection contre les baisses… en David Kimberley
L’annonce vendredi matin Round Hill Music (RHM) avait reçu une offre publique d’achat de 67 % prix sur le cours de son action, avec la réserve qu’il s’agissait toujours d’une décote de 11 % par rapport à la valeur liquidative, suivie de quelques autres bonnes nouvelles pour le secteur alternatif.
En début de semaine, Investissements en Calédonie (CLDN) a annoncé la vente de sa participation dans la plateforme d’investissement de détail 7IM au Conseil du Régime de retraite des enseignantes et des enseignants de l’Ontario. La vente a eu lieu vers. Hausse de 31% par rapport à la valeur comptable au 31/07/2023, selon les analystes de JP Morgan.
HgCapital (HGT) et Literacy Capital (BOOK) ont également annoncé des ventes cette semaine. Dans les deux cas, il s’agissait de primes substantielles par rapport à la valeur comptable des actifs vendus.
Les remises dans le secteur alternatif ont considérablement augmenté au cours des deux dernières années. Cela s’est concentré sur les hausses de taux, les investisseurs trouvant les obligations plus attrayantes, ainsi que sur les incertitudes liées aux valorisations et aux niveaux élevés d’endettement qui sont souvent utilisés pour financer les rachats.
Les ventes d’actifs de cette semaine et le projet de rachat de RHM pourraient fournir une certaine confirmation des valorisations boursières. Toutefois, le volume des transactions dans le secteur reste relativement faible et il est trop tôt pour dire si les investisseurs peuvent réellement affirmer que le pire est passé.
Cependant, si nous arrivons à la fin du cycle de hausse des taux et réalisons le tant vanté « atterrissage en douceur », il est alors concevable que nous voyions à nouveau les rabais se réduire dans l’ensemble du secteur. Il s’agit clairement d’un grand « si », mais il existe probablement plusieurs façons de profiter de ce rebond potentiel, qui offrent également un certain niveau de protection contre les baisses.
Par exemple, Infrastructure mondiale BBGI (BBGI)négocié à 7,0% réduction à compter du 09/08/2023, investit exclusivement dans des actifs de contreparties adossés à l’État ou adossés à l’État. Les ressources basées sur la disponibilité, qui incluent des éléments comme les hôpitaux ou les écoles, sont payées aussi longtemps qu’elles peuvent être utilisées. De ce fait, les revenus qu’ils génèrent ne dépendent pas de l’usage.
Comme nous l’avons noté dans notre analyse des derniers résultats du trust, BBGI a une forme mécanique de lien d’inflation avec les contrats qu’il conclut. Lorsque l’inflation augmente, les revenus de la fiducie augmentent. Elle reflète ensuite ces contrats avec ses sous-traitants, atténuant ainsi le risque qu’ils augmentent leurs frais au-delà du montant que BBGI reçoit de ses contreparties.
Les emprunts contractés par la fiducie pour financer les acquisitions sont en grande partie à taux fixe et donc amortis sur la durée du projet. En fait, sur les 56 projets dans lesquels le trust investit, un seul est soumis au risque de refinancement – et même dans ce cas, les gestionnaires ont couvert leur exposition au taux de base.
Cela signifie que BBGI propose une offre sûre et croissante dividende, qui est garanti par des homologues de haute qualité. Le risque de hausse de l’inflation est atténué par les contrats conclus par la fiducie. De plus, les actifs en espèces dans lesquels ils investissent ne sont pas soumis à l’élasticité-prix de la demande, de sorte qu’un ralentissement économique ne freinerait pas les revenus.
L’histoire ressemble un peu à Greencoat UK Vent (UKW), qui se négocie actuellement avec une décote de 16,3% au 08/09/2023. Comme BBGI, UKW a des contrats liés à l’inflation et s’est avéré extrêmement générateur de liquidités depuis son introduction en bourse en 2013, permettant aux gestionnaires de réinvestir et d’augmenter la valeur liquidative de la fiducie.
Les derniers résultats du trust incluent également un certain nombre de scénarios qui devraient rassurer les investisseurs. Par exemple, même si l’inflation restait élevée et que le prix de l’électricité baissait de 90 % par rapport au prix moyen de juillet 2023, le dividende de la fiducie serait assuré.
Le taux d’actualisation actuel de la fiducie implique un rendement total net annuel de la valeur liquidative de 10 % pour les actionnaires. Cependant, ce chiffre s’élève à 12 % si l’on prend en compte la décote actuelle à laquelle la fiducie se négocie.
Bien que les deux offrent un niveau de protection contre les baisses, une macroéconomique supplémentaire est tout à fait plausible. volatilité affaiblirait les rendements de UKW et de BBGI à court terme. Cependant, s’ils continuent de démontrer qu’ils peuvent résister à l’impact de la hausse des taux et de l’inflation, il est concevable que les investisseurs finissent par en prendre note et que les décotes se réduisent.
D’un autre côté, un atterrissage en douceur et la fin du cycle de hausse des taux s’avéreraient également bénéfiques, dans la mesure où les investisseurs rechercheraient probablement à nouveau le type de dividendes sûrs et croissants offerts par les deux fiducies.
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